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润邦股份:下游回暖周期较长,管理层给出溢价

发布时间:2010-11-26    研究机构:南京证券

舱口盖业务平稳发展:润邦股份(002483)的舱口盖业务是为麦基嘉代工,目前的产能在4.5万吨,08年最高峰期达到了4.8万吨产量。我们认为未来再大幅扩充产能的可能性不大,最高产能空间可能为5.5万吨。舱口盖业务一年的收入在5亿左右,目前的在手订单在5亿元左右。今年上半年舱口盖业务收入偏低,而毛利率却大幅提升的原因是原来润邦股份的舱口盖业务采取润邦股份自己采购钢材生产的模式。但是今年上半年接到的最终客户是日韩的订单是采取来料加工的模式,钢材由客户提供,因此润邦股份收入减少而毛利率提高。总体舱口盖部分利润基本与去年同期持平。润邦股份的舱口盖业务材料利用率非常高,可以达到94%,因此毛利率水平大大高于竞争对手10%多的水平,预计明年公司的效率将继续提高,毛利率将维持30%以上的水平。润邦的舱口盖业务采取闭口合同,生产周期6个月,钢材价格波动对产品毛利率有一定影响,但润邦一般会随钢材价格变动对售价做调整,因此毛利率总体受钢价影响较小。

甲板克令吊的爆发有赖于船市的复苏:润邦股份甲板克令吊也是为麦基嘉代工,主要用于干散货船,一台30吨的甲板克令吊售价在400-500万元,一艘3-5万吨的干散货船装备4个甲板克令吊。润邦08年开始进入甲板克令吊的结构件生产,09年开始生产整机。目前国内还有生产甲板克令吊的是老牌的中船重工的子公司南京绿洲,公司在短短2年内迅速达到其相同的产量水平。今年甲板克令吊的增长主要源自于上半年干散货船回暖的小阳春和麦基嘉将韩国的代工产能及更高技术逐步转移到中国。目前润邦甲板克令吊产能在300-400台之间,每年的产量在200台左右。未来随着募投项目进展产能逐步释放,甲板克令吊的产能将增长较多。未来一旦船市迎来大复苏期,润邦的甲板克令吊业务有望迎来爆发。

“杰马”牌起重机业务收入毛利率水平有望提升:润邦股份09年开始发展自己的“杰马”牌起重机业务,其起重机主要用于工矿工程起重机如龙门吊、港口机械、特种船用起重机、海洋风电工程起重机。目前在手订单在3亿左右,随着产量的不断提升和管理水平的提升,“杰马”牌起重机的毛利率水平有望明年从目前16%提高到20%以上。“杰马”牌海洋风电工程起重机目前已经交付一台60吨,在制一台350吨的,350吨的是国内第一台,目前国内竞争对手不多,主要做进口替代,国外价格是国内的三倍以上。该起重机售价超过1000万。润邦未来争取将海洋风电工程起重机做到1-2亿收入规模。

集装箱立柱、卸船机、海工克令吊收入有望上新台阶:润邦的集装箱立柱、卸船机、海工克令吊今年完成了从初始的结构件生产往整机生产,自09年起已成为卡尔玛高端集装箱桥吊的世界唯一生产基地。我们认为该类产品技术单价高于国内竞争对手,但由于效率较高,购买方的投资回收期将大为缩短。

由于三类产品的单价都超过了千万元,收入规模将从现在的百万量级提升到千万量级。由于三类产品与国际贸易和海上石油钻探相关,未来的发展受国际贸易发展和石油价格的影响。

智能立体停车系统发展空间巨大:智能停车系统由于城市停车日益困难未来发展空间巨大,润邦准备投入2100万元,项目建设期4-5个月,2011年5月左右投产,投产后预计年收入可以到2.4亿元,净利润在2000万元左右。

目前已经接有订单。

盈利预测和投资建议:我们认为润邦股份是一家管理水平较高的企业,公司最早从为麦基嘉公司做干散货船、集装箱船的舱口盖代工起家,逐步涉入甲板克令吊代工,并开始生产自己的“杰马”牌起重机,现在公司又开始逐步进入海工克令吊、卸船机、立体停车设备等领域。

润邦股份目前的业务中,舱口盖和甲板克令吊占了收入的75%,由于此两块业务是为麦基嘉公司代工,和全球的船舶制造市场紧密相关,因此公司虽然目前收入规模较小,得益于麦基嘉将部分韩国产能转移到中国,以及船市今年的小幅复苏有一定的增长,但是由于船市目前仍处于周期底部,暂时还未看到明显的复苏迹象,因此润邦短期内业绩爆发和公司缺乏题材性导致公司的估值水平很难有较大幅度的提升。

我们预计润邦股份10、11,12年业绩为0.90元、1.20元,1.60元。目前估值基本合理。我们认为润邦股份目前在完成卸船机、海工克令吊、集装箱立体柱的从结构件生产到整机生产的过程,未来船市复苏将带动公司业绩的快速发展。给予“推荐”的评级。我们认为当国际贸易强劲复苏,船市迎来快速增长时,润邦也将进入业绩爆发期。

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